公司动态点评：名酒基因藏火种乘风入云正化龙

　　湘酒领军人，馥郁开创者。湘西地区酿酒历史悠久，可追溯到春秋战国时期。酒鬼酒公司前身为1956年创建的湘西州第一家作坊酒厂吉首酒厂，1992年更名为湘西湘泉酒总厂，跻身国家大型企业；1996年改制为湖南湘泉集团有限公司，成为湖南省50家最早进行现代企业制度改革的企业之一；1997年由湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司在深交所上市，成为最早上市的一批白酒公司之一。

　　酒鬼酒是馥郁香型工艺白酒的始创者，兼有浓、清、酱三大白酒基本香型的特征，一口三香，2005年该香型通过国家认证，2021年《馥郁香型白酒国家标准》发布。

　　依托六大优势资源，成就“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，九十年代辉煌一时。酒鬼酒是中国白酒文化营销的开创者和文化酒的引领者，与书画大家黄永玉先生有着不解之缘，1977年“湘泉”品牌创立，1983年黄永玉先生设计湘泉包装，开启中国白酒陶器包装时代；1987年，黄永玉先生设计酒鬼酒包装，创立“酒鬼”品牌；2004年黄永玉先生设计“内参”包装，创立“内参”品牌。

　　1988年起名酒价格放开的背景下，1993年酒鬼酒横空出世，每瓶定价直接站上300元，高出当时“茅五剑”价格，一举进入高端白酒行列。上市次年的1998年，公司净利润达到1.97亿元，位列上市白酒企业第二位，仅次于五粮液。

　　多次易主数经沉浮，中粮入主重整启航。BOB2000年以来由于早期管理层问题，未能抓住白酒黄金十年红利；2007年中皇公司成为酒鬼酒第一大股东，多项改革下公司逐步迎来转机；2012年三公消费禁令出台叠加塑化剂事件再次陷入困境；2015年中粮集团正式入主酒鬼酒，中粮集团完成了“红白黄”的跨品类布局，酒鬼酒成为央企旗下的白酒上市公司，得到管理和资源的大力加持。

　　在战略、管理、产品、渠道的全面改革下，乘着新一轮消费升级的行业上行周期，公司业绩得到历史性突破。2015-2021年度，公司营收/净利润分别由6.01/0.74亿元增涨至34.14/8.93亿元，CAGR超过130%/150%。

　　名酒基因藏复兴火种，高端/次高端均有空间，多元化市场利好小众香型。虽然公司在自身经营和突发事件的多重因素下多次陷入困境，但得益于早期树立的独特的香型记忆、文化记忆以及高端品牌记忆仍根植于大众心中，酒鬼酒仍具备“一遇风云便化龙”的全国高端化潜力。

　　投资建议：公司依托六大优势资源，成就“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，品牌战略明晰。内参酒鬼双轮驱动，依托独特的香型记忆、文化记忆，以及高端品牌记忆，有望在高端/次高端价格带持续扩容的趋势下实现复兴。中粮入主为公司带来央企背书和全方位的积极变革，助力公司稳步拔高品牌高度，推进全国化，看好改革红利持续兑现。我们预计公司2022-2024年EPS为3.43、4.40、5.68元，BOB对应PE分别为40.3x、31.4x、24.3x，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。