公司动态点评：2023拐点向上-行业β放大器+荷花α

　　事件：2月27日，华致酒行召开2023年营销工作会议，旨在全面部署2023年华致酒行重点战略工作。

　　宏观环境回暖，年后消费复苏有望延续。在今年全力抓经济、扩内需的定调下，恢复和扩大消费被摆在优先位置；叠加年初疫情防控进入“乙类乙管”新阶段，预期得到稳定，随着第一波疫情过峰，生产生活工作有序恢复。初步测算23年春运客运量约15.95亿人次，比2022年同期增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%。旺季返乡潮带动消费持续回暖，白酒市场春节旺季表现良好，高端和中高端价格带动销反馈积极，由于今年春节时间较早且1月尚处恢复期，年过后商务往来和宴席市场仍有望延续景气，呈现淡季不淡。

　　核心价值不改，份额持续提升，22年利润端压制因素有望得到有效缓解。从公司公布的22年三季报看，疫情影响下公司营收端仍实现稳步增长，利润端受1）消费场景缺失，整体需求不畅；2）需求结构性分化，次高端精品酒需求因商务活动停滞而减少；3）名酒批价疲弱，渠道利润减少；4）逆市坚持做市场，增加对终端支持，费用投放增加等因素影响阶段性下滑。以上压制因素随着防疫政策放开和经济活动回暖，均已看到持续消解的信号。我们在之前报告《成长节奏放缓，份额优先利润，投资价值不改》中分析，公司打造的生态位和为全产业链提升效率的复合价值不因疫情影响动摇，核心价值不减，报表利润的表观呈现有望得到修复。

　　名酒+精品酒组成行业β放大器，荷花系列提供α及估值转换催化剂。吴向东董事长在会上指出，酒业发展将步入“三个时代”，即名酒时代、老酒时代、好酒时代。华致酒行要肩负起国内酒类流通行业领跑者的重任，在高端精品酒水领域持续深耕。

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　　公司作为“酒业流通第一股”，多年恪守“精品、保真、服务、创新”的核心理念打“上市公司卖名酒，安全可靠”金字招牌，凭借2000余家门店、30000余个优质零售终端的全国化渠道覆盖，推动三层正向循环（详见《三层正向循环，华致酒行行稳致远》）。2月份，公司斩获中国酒行业最高奖项之一“金爵奖”，同时斩获中国酒行业最高奖项之一“金爵奖”以及古井贡酒年度“贡献奖”，再次彰显持续引领酒类流通第一方阵的综合实力。

　　“不缺酒、缺好酒”的市场背景下，公司自有品牌“荷花”系列上市以来获得了广泛关注与认可，体量迅速做大，帮助公司估值由酒商向酒厂实现转换。坛酒“金蕊天荷”斩获2022比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛两大最高荣誉，于22年9月推出，聚焦中高端宴请场景，1.5L大容量包装更适合多人饮用，取得良好市场反馈，推出至年底已取得2亿元销售成绩，今年仍将是重要看点。

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　　投资建议：受疫情扰动公司利润短期承压，我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。公司成长节奏放缓，但核心价值不受影响，发展路径依然清晰，在今年宏观环境迎来拐点的情况下，报表盈利有望得到修复。我们预计公司2022-2024年EPS为1.02、2.21、3.52元，对应PE分别为32.5x、15.0x、9.4x，维持“买入”评级。

　　风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。