公司动态研究报告：锌铅主业稳固扩张铜产业链

　　公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南矿业公司和澳大利亚佩利雅公司负责铅锌矿的开采、选矿，公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭、锌锭和锌制品（热镀锌等锌合金），两大生产环节分别由上述企业实施，彼此相对独立。截止到2022年年报，公司已经形成了锌铅采选年产金属量30万吨生产能力，锌铅冶炼年产金属量42万吨生产能力。

　　2022年公司锌铅金属的采矿生产整体平稳，及冶炼产量同比上升。2022年公司生产精矿铅锌金属量27.40万吨，同比小幅下滑4.5%。其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量18.17万吨，比上年同期提高5.15%；国外矿山企业生产铅锌精矿金属量9.23万吨。冶炼方面，2022年公司冶炼企业生产铅锌产品35.51万吨，同比大幅增长23.62%。

　　截止2022年底，公司所属矿山国内外保有金属资源量锌693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨，钴20807吨，金66吨，镍9.24万吨。

　　2022年公司探勘工作获成效。2022年凡口矿开展一期整合储量核实工作，采矿证与探矿权间夹缝区新增铅锌矿石量144.73万吨，铅金属量118902吨，锌金属量171831吨。此外，公司成功摘牌广东省自然资源厅出让的“广东省阳春市尧垌铜多金属矿普查”、“广东省韶关市武江区万侯铜银铅锌多金属矿普查”两个金属矿探矿权。

　　持续开发铜产业链，打造新增长极2022年，公司参与了方圆有色等20家公司的重整投资，获得了年产70万吨阴极铜的冶炼指标。

　　截止至2023年一季报，公司已经正式接管重整企业，并派出管理团队全面主导与铜冶炼相关企业（鲁方金属、方圆有色、方泰回收和方圆科技）的生产运营管理。公司也在2023年一季报报告期将铜冶炼相关企业纳入合并报表范围。根据公司2022年年报显示，公司计划于2023年完成40万吨阴极铜的冶炼生产。

　　由于公司2023年新增阴极铜冶炼板块，预计2023年公司营收迎来大幅增长。预测公司2023-2024年营收分别为756.91、758.91、762.91亿元；归母净利润分别为16.46、17.26、18.37亿元，当前股价对应PE分别为10.6、10.1、9.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　1）公司铅锌矿成本大幅上升；2）公司铅锌矿产量大幅下降；3）铅锌金属价格大幅下跌；4）公司阴极铜成本大幅上行；5）公司业绩不及预期等。BOBBOB